2015年新能源车产量同比增长356%达到37.9万辆，2016Q1维持近8成增速，是当前非常稀缺的成长性板块，同时也不乏催化剂。经统计，一季度电池、原材料、锂电设备、电机电控环节收入增速分别达到173%/37%/104%/31%, 扣非净利润增速分别高达236%/400%/89%/36%，高景气度延续。

下游终端：政策调整抑制短期增速，下半年大幅放量可期

一季度新能源汽车产量约为4.83万辆，同比增长78%，环比下降78%。我们认为短期新能源车增速下滑主要是由骗补调查+地补真空期+政策调整预期+传统淡季等多因素导致，随着政策逐渐明朗化，下半年大幅放量可期。

中游电池：补缺口效应导致淡季不淡，现金回流有待改善

新能源汽车季节性明显，一季度是传统产销淡季。但今年动力电池环节呈现淡季不淡局面，相关数据显示，出货量增速达到354%，远高于终端整车增速。主因在于去年四季度部分新能源车企涉及骗补，迫于国家核查压力，年初大量采购电池弥补缺口。次因是去年由于电池紧缺留下未完成订单，今年延续执行。

财报方面，亮点在于板块收入及净利润增速较高、毛利率、净利率环比继续提升，不足在于应收账款快速增加、现金流转负，判断国补下发后将有所好转。

上游原材料：价格快速上涨，盈利大幅提升

一季度正极材料及电解液价格环比分别上涨约20%、70%，湿法隔膜价格小幅上扬约5%。整体看四大原材料产能利用率均为50%左右，低端过剩、高端紧缺是共同特点。本轮涨价主要由更上游环节的碳酸锂、六氟磷酸锂涨价所推动。

财报方面也充分体现行业高景气度，正极、隔膜环节随着动力用高端产品投放，盈利水平明显提升；电解液环节，具有锂盐生产能力或低价采购渠道的企业， 盈利能力大幅提升。现金流方面正极、电解液有一定压力，隔膜相对较好。

投资建议：继续超配三元电池产业链

我们再次强调三元电池年内高景气的逻辑，并看好二季度开始乘用车、物流车逐渐放量，主推标的：电池（亿纬锂能，澳洋顺昌），正极（当升科技、杉杉股份）。此外，下半年新能源车放量拉动三电景气度提升，推荐三电环节相关标的：包括国轩高科、新纶科技、天赐材料、多氟多、比亚迪、方正电机、合康变频等。