业绩低于预期

新宙邦(300037)上半年营业收入3.95亿元，同比增长9.1%，归属净利0.4亿元，同比下降39.2%，合每股收益0.24 元，低于我们之前预期。

报告期内公司电容器化学品收入1.86亿元下降12.4%，电解液收入1.69 亿元同比增长 18.4%，综合毛利率31.6%，下降5.92ppt。公司上半年销售策略灵活调整量增价减，电解液价格目前在3.5万元/吨左右，但是动力电池电解液出货量增长 40%左右。

发展趋势

下游新能源汽车持续放量，根据工信部统计上半年新能源汽车累计生产7.85万辆，同比增长3倍。 新能源汽车产销两旺带动公司上半年电解液出货量大幅增长，下半年预计增长趋势能够持续，根据法国 Avicenne Energy 咨询统计，2014年公司电解液市场占有率约为15%，位列全球第一，看好公司今年电解液出货再创新高。

海斯福6月并表贡献收入2,225 万元，下半年表现值得期待。 含氟医药中间体盈利能力稳定门槛高，下游客户粘性强，细分应用较多供求基本平衡。产品毛利率普遍高于 50%（含氟医药中间体53.8%/含氟聚合物改性单体 83%/含氟农药中间体 85%）。上游原材料主要是六氟丙烯，占比超过 40%。下游主要用于合成麻醉剂七氟烷，据 PDB 统计目前七氟烷在医院吸入式麻醉剂中占据97%的份额（异氟烷2%、地氟烷1%），15年海斯福业绩承诺6,000万，将显着增厚公司业绩。

盈利预测调整

由于铝电解电容化学品与电解液产品均价下降， 我们下调公司15/16 年盈利预测至 0.80/0.91 元（增发摊薄），下调幅度在19/17%。目前股价对应 15/16 年 P/E 43/38 倍。

估值与建议

新能源汽车产业链销量确认逻辑不断得到验证，将成为市场追捧的热点，维持推荐评级。 由于增发摊薄下调公司目标价至 42 元，下调幅度 24%，对应 16 年 P/E 46 倍。

风险

新能源汽车销量不及预期。