停牌近三个月的诺德股份9月27日晚宣布，终止重大资产重组事项。9月28日，复牌首日，诺德股份股价涨3.94%。9月29日，再涨2.04%。

重组失败，本是利空，缘何不跌反涨？个中有何隐情？

《国际金融报》记者梳理了这两天诺德股份资金流入情况，部分券商研报，查看了诺德股份所属行业上市公司的股价走势，采访了诺德股份董秘王寒朵、行业分析师。从目前掌握的情况看，一，王寒朵表示，就其所知道的情况而言，发唱多研报的中信建投、长江证券、安信证券此前并未到公司调研；二，诺德股份所在行业现在处于投资风口，游资和机构早已布局；三，诺德股份近两年营收和净利都出现了下滑，且有17亿元短期有息债务。

为此，9月29日和30日，《国际金融报》记者连着两天致电长江证券、安信证券以及中信建投证券撰写上述研报的分析师，但截至记者发稿，均未能接通电话。

一个现象：资产重组终止

7月初，诺德股份开始筹划重组事宜。

9月3日，诺德股份首次公布了重组标的。根据公告，本次重组有两块锂电隔膜类的标的资产：张汉鸿实际控制的辽源鸿图锂电隔膜科技股份有限公司100%的股权;王红兵实际控制的河南惠强新能源材料科技股份有限公司100%的股权。

两家公司均为今年新挂牌的新三板企业。资料显示，辽源鸿图于1月20日挂牌，简称“鸿图隔膜”；惠强新能源于7月8日挂牌，简称“惠强新材”。

诺德股份在公告中称，已经与潜在交易方进行多轮沟通与协商，并已与交易对象签订重组意向性框架协议。目前重大重组的交易方式为发行股份购买资产及募集配套资金。具体方案在谨慎论证中，尚未最终确定。

哪曾想，不到一个月时间，诺德股份决定终止上述资产重组事项。在9月27日发布的终止重组的公告中，诺德股份表示，在沟通和对交易方案细节洽谈中，公司与相关各方未能最终达成一致意见，导致公司不能在承诺的停牌时间内完成预案的披露工作。继续推进会面临较大的不确定性，因此决定终止。

“鸿图隔膜和惠新材料主营业务都是隔膜，诺德股份一直想要通过积极部署锂电池产业链，收购鸿图隔膜和惠新材料是为公司战略服务的。”中投顾问新材料行业研究员邹明晓在接受《国际金融报》记者采访时表示，重组终止主要在于双方未能就交易细节达成一致，不代表诺德股份放弃了公司战略。

诺德股份也表示，目前，锂电铜箔的生产是公司的核心业务。公司将密切关注宏观经济政策变化，完善、调整、优化当前公司产业布局。

一种声音：券商不调研却唱多

9月28日，复牌首日，中信建投、长江证券、安信证券等多家券商集中推研究报告，力挺诺德股份，给予买入评级。

记者梳理这些研报发现，券商看好诺德股份主要有几点：

首先是铜箔行业的利好。

中信建投认为，在2014-2015 年新能源汽车锂电需求的带动下，行业完成从供给过剩向供给不足的蜕变。受制于产能建设周期,规模化产能释放将落脚于 2018-2019 年, 在需求稳健甚至超预期增长的推动下,供给缺口终将迈向两位数，卖方市场的拐点已然到来。

而诺德股份是锂电铜箔龙头企业，目前铜箔产能为2.7 万吨/年，其中80%用于锂电铜箔生产，锂电铜箔产能已占到全球的20%，国内30%以上。

其次，从公司本身来看，诺德股份正在逐渐剥离电缆、油田等亏损业务，确立聚焦铜箔主业发展的战略。根据年报，2015-2016年，公司暂停对厚地稀土的 100%股权收购，同时完成了转让联合铜箔进行资产剥离后的 100%股权，并间接转让所持有的中融人寿 20%股权，获得 20 亿现金流入，改善债务状况、降低运营风险；全面停止郑州电缆生产。

长江证券认为，公司正在加速推进锂电铜箔之外的业务剥离，目前仅剩原油业务尚未剥离，预期年内可实现剥离。未来将成为最纯的锂电铜箔上市公司。

根据证券时报“数据宝”显示，近五日，有64只股首次获得机构关注，而诺德股份是目标涨幅最大的一个。

与券商步调一致的是，德诺的股价在复牌后也处于上涨状态。

对此，中投顾问新材料行业研究员邹明晓向《国际金融报》表示，券商唱多还是因为看好锂电铜箔行业未来发展，而诺德股份在全球锂电铜箔的龙头地位也毋庸置疑，即便是终止重组，业界还是很看好企业未来发展。

值得注意的是，当记者致电诺德股份董秘王寒朵时，她对《国际金融报》记者表示，据其了解的情况，上述发布研报的券商并未对公司进行过调研。“未来一个月之内公司也不接受任何媒体、机构的采访、调研。”

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而记者查阅wind数据发现，在今年以来，诺德股份公布过任何接受机构调研的信息。

不过，一位不愿具名的券商内部人士对记者表示，分析师出具的分析报告有时候是根据行业大势作出的判断，并不是所有报告都会去公司实地调研。

一纸财务：净利润下滑短期债17亿

抛开行业利好，仅就公司财务状况以及经营来看，诺德股份表现如何呢？

由于近两年的转型，诺德股份营收和净利都出现了下滑。净利润在2014年大幅下滑亏损后，2015年盈利1亿多元，但主要是因为出卖转让联合铜箔获得16亿元的投资收益，所以如果按扣除这部分收益，公司扣非后的净利润为亏损近12亿元，同比2014年大幅下滑-244%。

此外，查询年报可知，2013年公司准备收购德昌厚地，向德昌厚地股东成都市广地绿色支付了近6亿款项，目前公司终止了德昌厚地股权收购，正与广地绿色打官司，能否收回这笔款项存在不确定性。

从资产负债率来看，虽然截至2016年第一季度已降至62.12%，但公司短期有息债务仍高达17亿元。

一类潜伏：游资和机构资金已进入

一般来说，终止重大重组对于上市公司来说是大利空，但是多家券商第一时间发布“唱多”研报，诺德股份复牌后不跌反涨，且伴随着资金大量流入。

9月28日，沪深两市共计982只股特大净流入中，有16只特大买单过亿，其中，刚刚复牌的诺德股份排名第三，净流入资金达3.22亿元。

澄泓研究认为，诺德股份的上涨，更像是补涨。

这个说法令人信服吗？

从沪深交易所公布的龙虎榜来看，锂电池概念股上榜已是常态化。统计显示，近一年来，当升科技、众和股份、天际股份、科恒股份、多氟多已多次上榜。其中，多氟多上榜最多高达22次，科恒股份上榜17次。

相比之下，诺德股份的上榜次数并不多，近一年，诺德股份有4次登上龙虎榜，最近一次在今年6月14日。从当时净买入前五来看，游资中信上海溧阳路营业部排名第一，机构专用占据二、三、四三大席位，净买入总额占据当天净买入总额的一半以上。

长江证券在研报中认为，相比锂电其他环节，处于涨价周期中的诺德股份，估值优势突出，其潜在市值空间应大过可比公司多氟多。

但是，邹明晓表示，从行业发展周期来看，新能源汽车快速发展确实带动了锂电铜箔的需求，行业迎来了新一轮的上升期，当然也不否认这其中有夸大成分，“过度唱多可能会导致极端，一是投资热情高涨，导致产能过剩；二是因行业被唱多导致产品价格虚高，阻碍新能源汽车的发展” 。