沧州明珠：锂电隔膜逐步放量 重庆项目值得期待

沧州明珠（002108）日前公布业绩快报：2013年实现营业收入19.83亿元,同比增长12.52%。归属于上市公司股东净利润1.50亿元,同比增长22.96%,基本每股收益0.45元。

主要观点

1.业绩稳步增长,符合预期

公司业绩稳步增长,符合市场预期。按照定期报告数据测算,公司1-4季度的业绩分别为0.07、0.12、0.13、0.13元/股,其中4季度同比增长44.4%。

报告期间,公司收入和净利都实现了增长,且净利增速高出收入增速约10个百分点。收入增长得益于三大主营业务销量增加,尤其是产能为2000万平米的锂电隔膜新线在13年5月投产放量,新线毛利率和净利率高于老线。与此同时,BOPA薄膜上游原材料价格延续下跌趋势,盈利能力稳定。受益于此,公司净利率从12年的7.06%提高至13年的7.55%。

2.14年锂电隔膜产能将达到3000万平米

12年公司只有锂电隔膜老线,产量约为700万平米;随着13年2000万平米的新线投产放量,预计13年新老线销售共约1300万平米。

目前2条新线(各1000万平米)均满产;与此同时,公司正着力将老线改造成1000万平米,预计14年中期完成,届时公司锂电隔膜总产能将达到3000万平米,且整体性能也有望得到优化。产能和性能双双提高下,锂电隔膜业务整体盈利能力有望大大增强。

3.重庆项目15年有望建成,值得期待

13年11月公告:公司拟出资3亿,在重庆投建年产1.5万吨PE燃气给水管道项目和年产5500吨高阻隔BOPA薄膜项目(同步法)。我们预计该项目在2015年上半年有望投产。

公司此次异地建厂,不仅提升产能,也可以有效解决产品受销售半径的影响。项目投产后,公司PE管材和BOPA薄膜业务的行业领头地位更加巩固。

4.城镇化提升PE管材管件需求,而公司产品结构也将更优化

城镇化建设是实现中国梦的必由之路,这将提升PE管材管件需求。国务院在13年就提出:到15年要完成8万公里城镇燃气和近10万公里北方采暖地区集中供热老旧管网改造任务。而国内每年的水管管材市场约180万吨,给水管材市场空间不可小觑,公司近年来也加大了给水管材的销售力度。     我们预计13年公司的PE管材产销量约9万吨,同比增长约20%,其中给水管材在产销量中的占比约为20%。15年重庆项目的投产将更有效解决PE管材产能瓶颈的问题。

5.BOPA薄膜的原材料依然低位运行,盈利较稳定

公司是国内唯一具备BOPA薄膜同步拉升法系统集成能力厂商。上游原材料己内酰胺的市场均价从12年的1.98万/吨下滑至13年的1.82万/吨,目前为1.74万/吨。随着原材料供应量增加,BOPA薄膜长期看盈利能力稳定。

6.维持“强烈推荐”评级

我们预计公司14-15年EPS分别为0.63和0.82元,考虑到锂电隔膜产能和性能双双提高,且重庆项目值得期待,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

风险提示：

产品销量低于预期