维持谨慎看法；可预见性较低

在市场风险偏好回升的背景下，更强劲的需求前景以及价格的企稳推动太阳能股年初至今上涨21%。尽管库存回补可能推动短期产能利用率上升，但我们认为推动因素偏向负面。补贴政策调整可能抑制需求，而且现货价可能因市场供应过剩而再次下行。

2012-13年需求增长停滞

我们预计2012/13年需求为23GW/24GW，如果补贴减少导致定价下降，则需求前景存在上行风险。在3月份电价补贴削减25%之后，我们估算德国商业太阳能系统的内部股权收益率可能降至8%。

供应优化；产品均价同比下降40-50%

行业仍面临供应过剩的巨大挑战。我们估算2012年组件产能为51GW，平均产能利用率接近60%。我们最新的全球价格预测显示，2012年多晶硅/硅片/电池/组件的均价分别为27美元/千克及0.33/0.53/0.89美元/瓦，同比下降约40%-50%。

我们对全球研究范围内太阳能股的评级偏向卖出，平均下行空间为11%

我们不看好：(1)在现货市场业务比重过大的生产商，因其面临利润率和市场预测风险；(2)成本和资产负债状况不具竞争力的落后企业。多晶硅价格下降令Wacker和REC的市场预测面临风险。我们认为SunPower和SolarWorld是同质化市场的高成本制造商。我们还预计尚德电力疲弱的资产负债状况将影响其股价表现。

选择性买入：建议买入保利协鑫、FSLR和太阳能设备股

我们认为保利协鑫和FSLR是长期的低成本领军企业，拥有雄厚的财力和广阔市场。我们预计随着订单数量企稳及复苏，评级为买入的MeyerBurger和Centrotherm在2012/13年的表现将领先市场。

评级：下调OCI评级至中性，将WCH和MBT剔出强力卖出/买入名单

我们将OCI评级由买入下调至中性。我们将WCH剔出强力卖出名单，将MBT剔出强力买入名单。终止覆盖Q-Cells和Roth&Rau。