镍钴锰酸锂前驱 中国电池网资料图

建议关注钴、锂回调之后的配置良机。近期补贴退坡政策调整的预期让新能源板块哀鸿遍野，锂钴等前期涨幅巨大的上游板块出现大幅调整，我们坚定认为，政策调整长期利好行业发展，短期虽有阵痛但负面影响可能低于预期，建议关注调整之后的配置机遇。一是从政策导向看，大力发展新能源车的国家战略没有改变，补贴调整从长期看利好行业的高质量增长，短期利益也应兼顾，避免行业量变受到严重挫伤。二是从实际影响上看，A级以上车型受影响较小，高带电量和高能量密度的车型将更加得到政策激励，磷酸铁锂电池比例下降、三元电池比例上升及整车带电量的提升将是明年新能源汽车的发展方向，长期利好钴锂需求。三是相关龙头标的在大幅调整之后估值优势凸显，考虑到钴锂价格持稳支撑业绩，龙头公司内生外延发展的前景向好，一旦政策落地修正当前的悲观预期，具备极强的重估潜力。

钴：嘉能可调整计价模式不改钴价上行趋势，继续看好钴板块在新能源车上游品种中突出的配置价值。长期看，相比于锂来讲，供给结构更加集中，且镍钴矿不会对供给结构构成冲击，在需求向好、价格上涨过程中供给控制力明显更强。中期看，2018、2019年的新增供应如嘉能可的Katanga和欧亚资源RTR项目可能投产进度低于预期。短期看，国内钴矿库存逐渐去化，对海外钴矿需求将持续增加，MB报价也在小幅上调，国内与海外报价价差逐渐收窄；同时，行业内对电钴的囤货行为也在加强这一趋势。

嘉能可调整中间品原料计价模式利空有限，且前期大跌基本体现殆尽。近期行业的主要利空因素在于嘉能可调整钴中间品原料的计价模式，可能将改为3.55美元/磅的固定加工费，而非之前的和价格挂钩的计价系数模式。这意味着嘉能可为代表的垄断厂商希望进一步扩大在产业链利润分配中的份额，一方面将降低中游加工环节利润，另一方面削弱中游加工利润和钴价的联动性，导致其利润弹性下降。

资源为王的趋势更加凸显，进一步利好立足刚果金，整合资源潜力大的标的。

在此背景下，我们有三点判断，一是目前这种计价模式的调整的行业接受度还很有限，是否能全行业推广还有待观察；二是在下游持续景气的背景下，中游厂商在利润被压缩之后反而有进一步提价的冲动，利好钴价上涨；三是目前除了洛阳钼业之外，大部分钴标的均有部分矿料来自贸易矿，嘉能可调整计价模式确实会抬高采购成本，但对于拥有原矿或者从贸易商采购矿料较少的公司，如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业等，受损程度不大，甚至由于自身原矿成本不变，以及民采矿采购议价能力强，成本可控，在钴价进一步推升中继续受益。

我们认为，此事并不改变钴价上行趋势，对相关企业的利润影响也有限，反而会进一步刺激相关企业向上游资源进行布局。事实上，前期的板块大跌已经很大程度上反映了利空预期；从没目前的边际上看，钴继续涨价、相关公司向资源挺近，将带来持续正向催化。我们继续坚定看好华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、格林美，建议关注道氏技术、鹏欣资源、盛屯矿业、银禧科技、合纵科技等标的。