作为一家致力于进军环保行业的上市公司，四通新材（300428，SZ）首次重组经过三个月的努力最终还是搁浅了，不得不联合大股东旗下兄弟公司“曲线”获取标的控制权。

7月5日，四通新材公告称，放弃原重组标的天河环境工程有限公司（以下简称天河环境）股份的优先认购权，而由其大股东旗下另一公司进行收购。加上四通新材原先收购的股份，两者合并达到控股标的。

值得注意的是，天河环境还曾受到华西能源（002630，SZ）青睐，但其两年来在资本市场的估值却已大幅缩水。而今年以来，作为原料的钛白粉价格暴涨让天河环境很“受伤”。

一位接近上市公司的人士告诉《每日经济新闻》记者，“由于业绩的不确定性，我们不希望天河环境影响到公司业绩，但我们还不想放弃（环保）。”

改变策略“曲线”控股标的

四通新材公告，宣布天河环境的股东李庆丰、刘静为解决个人债权债务关系，拟出售其持有的天河环境合计26%的股权。四通新材作为持股25%的股东，放弃其优先认购权。

而接盘方天津东安兄弟有限公司（以下简称天津东安），是四通新材实控人臧氏家族的旗下公司。受让达成后，由于四通新材拥有天河环境25%的股权，两者合并股权达51%，如果达成一致行动人关系，则拥有了天河环境的控制权。

上述接近上市公司的人士告诉记者，四通新材其实并未完全放弃天河环境。只是策略从上市公司控股，变为由实控人与上市公司联合持股。

四通新材为何对天河环境“割舍不下”？四通新材从上市之初就强调“环保”概念，今年公司又明确提出了要进军环保行业。据公司官网信息，其是国内大型催化剂厂商，专业从事SCR平板式及蜂窝式催化剂的研发、产销。

上述接近上市公司的人士认为，天河环境在行业中有先发优势，“脱硝是国家2012年强制要求的，以前的环保指标都是讲脱硫等，而生产脱硝催化剂的天河环境实际上站到了政策风口的前端。”

根据同行业企业德创环保（603177，SH）的招股说明书，天河环境2014年催化剂产品毛利率达64.89%，而当年的行业平均值为56.95%。

钛白粉价格影响标的业绩

实际上，四通新材并不是唯一试图收购天河环境的公司，华西能源也曾尝试过。对比两者的收购，记者发现天河环境的估值已大幅缩水。

据华西能源公告，其于2015年6月开始筹划募集资金，其中16.80亿元将用于收购天河环境60%股权。但最终，“鉴于市场环境变化和国家宏观政策调整”，华西能源于2016年9月终止募资和收购。

四通新材今年1月份停牌后不久便宣布，给天河环境增资8000万元，增资后，天河环境注册资本由6000万元提升至6585.45万元，四通新材取得其8.89%的股权。天河环境的整体估值在当时为9亿元，相对华西能源计划收购时降幅不小。

到4月3日，天河环境估值再度缩水，四通新材和天河环境签署了补充协议，约定天河环境的整体估值被调整为3.2亿元，原先8.89%的股权变为25%。4月5日，其宣布终止此次重大资产重组。

对于两家公司给出估值的变化，上述接近上市公司的人士解释称，华西能源与天河环境接触时间较早，当时其利润以及行业整体情况较当下差距较大。

让四通新材决定不再控股天河环境，还是因暴涨的原材料价格。根据公告，催化剂原材料价格持续上涨导致标的公司业绩存在不确定性。上述接近上市公司的人士告诉记者，“钛白粉今年以来价格涨得特别厉害，从几千块涨到现在上一万五六。这一块对于天河环境的利润影响确实较大。”

在这种情况下，第一次试图进军环保行业的四通新材不得不谨慎。该人士坦言，天河环境作为催化剂生产企业，被高企的钛白粉价格挤压了盈利空间，在情况消除后，四通新材将充分考虑与交易对方的协商情况、天河环境的业绩情况等因素决定是否继续收购天河环境。