事件：

沧州明珠发布2013年报及2014年一季报：2013年实现营业收入19.83亿元，同比增长12.52%，实现归属于上市公司股东净利润1.49亿元，同比增长22.72%，扣非后净利润1.45亿元，基本每股EPS0.44元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元。2014年一季度实现收入3.69亿元，同比增长15.5%，归属于上市公司股东净利润2184.5万元，同比下降-9.17%，扣非后净利润2063.7万元，同比下降10.95%，每股收益0.06元。同时公司预告上半年归属上市公司股东净利润为7253.6-8572.5万元，同比增长10%-30%。

点评：

公司一季度收入增长符合预期，净利润下降主要因投资收益减少所致。公司三大主营业务产能释放，收入稳定增长。净利润同比下降主要因13年一季度确认沧州银行594万投资收益致13年基数较高。

PE管材管件业务14年产能继续释放，稳定增长。公司PE管材管件13年实现销售91475.6吨，同比增长13%，略快于行业整体增速。

天然气大发展带来对PE燃气管道需求的持续增加，此外公司也在加快拓展给水领域，公司产能消化无忧。成本加成定价，保证毛利率基本维持稳定，13年PE管材毛利率19.54%，同比基本持平。

BOPA薄膜下游需求稳定增长，毛利率持续回升。13年公司BOPA同步膜受益原材料己内酰胺国产化，毛利率持续回升，我们预计14年原材料成仍有下降空间。同时公司同步法双向拉伸薄膜技术世界领先，随着高端薄膜产品的投产，公司毛利率仍将继续回升。

锂电隔膜14年将继续大幅增长，是中期最大看点。公司13年锂电隔膜销量同比增长89.8%，收入同比增长94.2%。随着公司动力隔膜销量的提升，产品均价有所上升，同时随着公司对工艺的持续改进，产品良率也得以进一步提高，导致锂电隔膜毛利上升5.31个百分点达到了52.86%。14年公司将完成对原实验生产线的改造，届时公司产能将达到3000万平米。新能源汽车产销量14年暴增，公司锂电隔膜出货量中动力隔膜占比将进一步提升。公司最大客户比亚迪新能源车型E6、秦、腾势14年销量看好，公司将直接受益。

13年销售费用增加致期间费用率高企，14年一季度有所回落。公司13年进一步加大了销售人员的激励导致销售费用大幅增加。我们预计14年销售费用率将有所下降。

公司应收账款仍然较高，但已有逐步改善迹象。受公司商业模式的影响，公司应收账款一直较高，占用大量资金，导致公司财务费用高企和坏账损失增加。从一季度情况来看，公司加大了应收账款催收力度，运营效率有所改善。

下调评级至“推荐”。由于公司锂电池隔膜价格低于此前预期，我们下调了公司14年锂电隔膜收入和利润的预测。预计公司2014~2016年每股收益为0.54元、0.65元和0.78元，市盈率分别为20.7倍、17.4倍和14.5倍，下调评级至“推荐”。

风险因素：（1）公司募投项目进展不达预期；（2）比亚迪新能源汽车销量不达预期;（3）天然气发展受制气源问题不及预期。