投资要点：

收购华铂科技49%股权：南都电源发布公告，拟以19.6亿元对价收购华铂科技49%的股权，其中现金支付4.9亿元，发行股份支付14.7亿元，发行价17.93元/股。华铂科技承诺17-19年净利润不低于4、5.5、7亿元。同时公司拟募集配套资金5亿元。

加大铅回收布局形成产业闭环，低估值高承诺将显著增厚业绩：根据16年12月工信部印发的《再生铅行业规范条件》，项目规模门槛、环保标准、装备技术、能耗标准及综合利用能力等方面都提出了更高的要求，将引导产业集中度进一步提升。华铂科技具备成熟的铅回收及处理能力，目前具备废旧铅酸电池处理能力42.9万吨，再生铅产能30万吨；在建废旧铅酸电池处理能力60万吨，再生铅产能约46万吨。公司15年曾收购华铂科技51%的股权，此次收购剩余49%的股权实现完全控股，将进一步加大布局。此外本次收购对价19.6亿元，而华铂科技17-19年的业绩承诺4、5.5、7亿元，测算收购估值仅对应17-19年的10 倍、7 倍、6 倍，估值相对较低。按49%股权测算，将至少显著增厚公司的业绩1.96、2.70、3.43亿元。

2016年业绩增长62%，符合预期：公司发布2016年年报，报告期内公司实现营业收入71.41亿元，同比增长38.58%；实现归属母公司净利润3.29亿元，同比增长62%。对应EPS 为0.42元。4 季度公司实现营业收入22.19亿元，同比增长32.10%，环比增长12.30%；实现归属母公司净利润0.83亿元，同比增长32.53%，环比下降10.22%。4 季度EPS 为0.11元。

再生铅贡献业绩增长，动力电池略低于预期：报告期内，1）受益于铅价上涨，华铂科技再生铅销量25.5万吨，实现收入32.98亿元，净利润3.789亿元，较业绩承诺高出64.73%，贡献公司业绩1.93亿元，超预期，带动公司业绩增长。2）锂电池业务受政策调整影响，业绩略低于预期，全年实现收入2.22亿元，同比增长80.68%。预计贡献净利润0.2-0.25亿元。公司也在新能源汽车产业链进行了持续的资源整合，参股了汽车底盘公司孔辉汽车和动力集成厂商智行鸿远。自行车电池业务收入13.03亿元，同比下降12.39%，亏损0.38亿元。3）后备电源稳定发展，收入26.78亿元，同比增长15.30%，预计贡献净利润1-1.5亿元。盈利能力方面，后备电源、动力电源、铅回收等业务毛利率均有提升，整体毛利率17.63%，同比提升2.54个百分点；净利率4.61%，同比提升0.67 个百分点，盈利能力增强。

期间费用率下降，存货大幅降低、预收款增加，现金流充裕：

公司2016年期间费用同比增长24%至7.34亿元，期间费用率下降1.17 个百分点至10.28%。其中，销售、管理、财务费用率分别下降0.39、0.46、0.31 个百分点至5.17%、4.02%、1.09%。

同期经营活动净现金流量0.05亿元，同比下降88.60%。期末应收账款22.67亿元，较期初增加了4.84亿元。存货21.02亿元，较期初上升了9.02亿元。2016年底预收款项0.60亿元，同比增长87%。

储能商业化发展加速，龙头地位凸显：报告期内，公司“投资+运营”

商用储能系统业务迅速发展和落地，累计完成签约容量近1000MWh，其中在建项目容量150MWh，待建项目容量150MWh，投运项目容量近30MWh，公司在该领域已实现全球领先。成立南都能源互联网运营公司，与建行成立储能电站基金，积极进行运营平台与投资架构设计。报告期内公司与无锡星洲科苑签署了160MWh 电力储能电站项目，为目前国内规模最大的商用储能电站项目。报告期内，公司中能硅业12MWh、湖北荆玻9MWh、镇江天工国际一起8MWh 等电站项目已经建成并投运，预计2017年将迎来大规模商用储能电站的集中运行，并为公司带来稳定的盈利。电池产能方面，武汉南都年产1000万kVAh 新能源电池（铅炭电池）建设一起项目正在加速实施投产，该产能将大多用于储能领域，为公司储能业务大发展奠定了基础。

投资建议：不考虑本次收购及增发，预计公司2017-2019年的归属母公司净利润分别为5.61、7.62、9.29亿元，对应EPS 分别为0.71元、0.97元和1.18元，增速为70.5%、35.8%、21.9%。考虑本次收购及增发，预计公司17-19年的归属母公司净利润分别为7.57、10.32、12.72亿元，对应EPS 为0.85、1.16、1.42元，增速分别为129.97%、36.32%、23.21%。给予公司2017年收购及增发完成前40 倍PE（对应收购及交易完成后的33.68 倍PE），对应目标价为28.5元，维持买入评级。

风险提示：布局存在试错风险，推进或不达预期。