3月29日，厦门钨业（600549）发布2017年年报，公司2017年1-12月实现营业收入141.88亿元，同比增长66.37%；有色冶炼加工行业平均营业收入增长率为17.02%；归属于上市公司股东的净利润6.18亿元，同比增长320.66%，有色冶炼加工行业平均净利润增长率为73.26%，公司每股收益为0.57元。

厦门钨业公布2017年业绩：营业收入142亿元，同比增加66%；归属母公司净利润6.2亿元，同比增加321%，对应每股盈利0.57元，低于我们预期，主要是由于管理费用受研发投入加大影响高出预期。扣非后归母净利润5.1亿元，同比增加7.6x，非经常性损益中当期政府补助同比增加68%至1.65亿元。4Q17单季度公司收入40亿元，环比小幅增加2.1%，归母净利润3082 万元，环比下降77%。2017 年业绩同比大幅改善主要是受益钨价上涨。

评论：

1）钨产品：受益金属价格上涨。2017 年国内钨精矿、APT价格同比均上涨30%至9.1 万元/吨和14.0 万元/吨，带动公司综合毛利率增加2ppt 至22%。2）产量显著增加。2017 年公司钨粉末产品产量同比增加36%至8813 吨，APT 产量增加3%至16793吨，此外稀土金属/磁性材料产量同比分别增加1.4x/60%。3）管理费用同比大幅增加62%，影响EPS 约0.43 元，主要是由于研发开支有所上升。4）资产减值损失同比上升2.4x，主要是由于坏账损失及固定资产减值同比显著上升。

发展趋势

产品结构有所优化。公司积极进行产品结构调整和优化升级，发展发展盈利前景好的产品（例如年产1,000 吨硬质合金棒材生产线、年产6,000 吨三元正极材料生产线等项目等），并于2017 年关闭了部分亏损生产线，同时投资赣州豪鹏开拓电池回收领域。

钨价具备一定支撑。年初至今国内钨精矿和APT 价格维持在11 万元/吨和17 万元/吨左右的高位。展望未来，钨的需求端有望受益于制造业企稳，而供应端环保、安全要求维持高力度已经成为常态，预计钨价高位具备一定支撑。

盈利预测

我们维持2018 年每股盈利预测0.74 元不变，引入2019 年每股盈利预测0.79 元，同比增长31%/7%。

估值与建议

当前股价对应35.3x/33.1x 2018/2019 P/E。我们维持中性评级，维持目标价35 元，较股价有33%的上涨空间，目标价对应47x 2018eP/E。钨价上涨将为股价提供催化剂。

风险

下游产品需求不及预期；钨价超预期下跌。