2.为何海外电池厂仍亏损？——低产能利用率、高单线投入、高原材料成本为主要原因

与CATL高盈利相反，海外电池厂的动力电池业务仍处于亏损状态。我们选取CATL的净利率，选取SKI动力电池业务的营业利润率，由于LG化学、三星SDI与松下未披露相关数据，我们选取二次电池与AM的营业利润率做对比。可以看出，CATL的净利率一直超过10%，而海外电池厂仍处于亏损状态，其中SKI仍处于深度亏损期，而松下AM板块亏损幅度较小，已接近盈亏平衡线，但由于AM板块的汽车业务在归属于AIS板块时一直处于盈利状态，因此动力电池业务仍然是造成整体亏损的主因。LG化学的二次电池业务曾于2017年实现扭亏，但由于储能爆炸事件以及新产线投入后固定成本开支较大，19年H1再次出现大幅亏损。三星SDI于2018年成功实现扭亏，营业利润率为6%，主要原因为2018年储能业务受韩国补贴政策刺激影响，因此带动整体盈利能力提高，动力电池或仍处于亏损状态。

为何海外电池厂一直亏损？我们认为主要有三个原因造成——产能利用率低、设备单线投入较高、原材料成本较高；

产能利用率较低是造成亏损的主要原因，2018年CATL与三星SDI的产能利用率最高，分别为73%与61%，二者当期营业利润率（CATL为净利率）对应均为正，而松下、LGC的产能利用率均低于50%，SKI甚至只有19%，过低的产能利用率使得固定成本开支较高，亏损在所难免。

短期内LGC与SKI扭亏难度较大，三星或将再度亏损。从各电池厂未来两年的扩产计划看，LGC、SKI的产能均为翻倍增长，预计随着动力电池产能的迅速扩张，短期产能利用率提升较难，二者扭亏难度较大。三星SDI的产能扩张最为迅猛，2年CAGR高达165%，而从装机量层面看，2019-2020年均保持100%以上的增速有一定难度，短期三星SDI或将再度面临亏损。

设备投入资金方面，由于只有LG披露了二次电池的扩张性资本开支，因此我们将CATL与LG进行对比。

16-19年H1，宁德与LG化学的动力电池累计资本开支相差不大。自2018年Q4起，LG只公布二次电池的合计资本开支，未将其分类为维持性与扩张性资本开支，考虑到公司动力电池产能仍在持续扩张中，预计扩张性资本开支占比将持续扩大，假设18Q4-19Q2的扩张性资本开支占比达92%，测算得出16-19年H1累计资本开支分别235亿元，同期CATL资本开支为216亿元（假设宁德19Q2资本开支为30亿元），二者累计资本开支较为接近。

LG化学的大电池单线投入较CATL贵4000万元/Gwh。由于动力电池产线的建设周期约1.5年，我们判断16-19年H1的资本开支将对应2017-2020年的新增产线。根据公司披露，CATL在2017-2020年期间动力电池累计增加产能约92Gwh，LG化学动力电池累计增加产能为72Gwh，储能为8Gwh，消费为9Gwh。由于小电池产线投入与大电池相比较少，我们假设消费电池单线投入为2亿元/Gwh，换算得出CATL的动力电池单线投入为2.3亿元/Gwh，LG化学大电池的单线投入为2.7亿元/Gwh，二者相差4000万元/Gwh，我们认为主要原因为1）LG化学的产线为软包产线，相较方形的单线投入较大；2）宁德的设备投入大部分为国内供应，售价较低；3）国内的土地厂房投入成本相较韩国具有一定优势；

CATL对供应商控制能力较强，材料成本优势明显。CATL过去几年在材料、设备国产化培育做了大量工作，和一批供应商一起成长，包括了正极的当升科技，厦门钨业，隔膜的上海恩捷、星源材质，电解液的天赐、新宙邦，负极的紫宸、凯金，结构件的科达利等。在2016年电动汽车百人会论坛中，公司董事长曾毓群明确指出：“我们的理念是引领国产化，所以设备国产化率是86%，材料是88%，带动了相当多的电池企业上市。”由于宁德成功培育了大量的本土供应商，因此对产业链资源有较好的控制能力。目前日韩电池厂的主要供应商仍为日韩材料企业，在品质方面相较国内有一定优势但采购成本较高，随着国内供应商的生产技术不断优化，日韩企业已开始导入国内供应商（大部分为B供），预计未来CATL的材料成本优势将有所减弱。