从格局上看，国内供应商格局已经呈现一超多强的局面，而高端产能不足及OEM亟需掌握电池话语权，使得电池格局仍将变动，二梯队及新进企业仍有一定时间窗口期。

新能源汽车未来10年将持续高速发展，动力电池作为核心零部件，市场空间非常广阔，预计到2030年全球动力电池出货量达1577Gwh，市场规模扩张5倍至8000亿左右。从格局上看，国内供应商格局已经呈现一超多强的局面，而高端产能不足及OEM亟需掌握电池话语权，使得电池格局仍将变动，二梯队及新进企业仍有一定时间窗口期。

动力电池壁垒与护城河在哪里

护城河集中在材料研发+设备工艺积累，全产业链整合能力。对零部件行业指标进行对比分析，从资本开支角度，电池行业并不依赖固定资产开支，其主要壁垒集中在全产业链的整合能力上，比如材料配方研发（正极材料前驱体、隔膜涂覆、电解液配方技术）、设备（从进口到国产化）和工艺的know-how积累等，龙头宁德时代已经打造了完整的全产业链能力，具备一定的壁垒。

蜂巢能源成功概率几何

公司脱胎长城汽车、天然拥有OEM客户背书、无历史包袱。蜂巢能源诞生自长城汽车内部事业部，对整车需求定义有更好的理解，可以更快速的开发出更满足消费场景的电池产品，定义电池产品的标准；另外公司属于新进供应商，没有存量的旧工艺设备包袱，可以从头开发叠片及LCTP工艺，投入大量新设备，逐步掌握电池设备+工艺开发能力；在材料端，公司也将自建正极材料工厂，实现自制+外供结合，实现全产业链整合能力。

产能全球布局欧洲先行，技术路线三元为主、磷酸铁锂为辅。至2025年公司全球规划产能约91Gwh，在客户方面，公司预计已经取得欧洲整车厂及供应商14Gwh订单，2020年3季度大规模量产。技术路线上，高能量密度是重点突破方向，无钴和四元路线将是公司降本主要手段，应用于中高端车型场景，磷酸铁锂电池路线将作为补充，应用于小型车场景。

盈利预测与投资建议

公司背靠整车企业，动力电池行业空间广阔，给新进入者保留一定时间窗口期，公司有望在未来5年进入全球动力电池供应商第二梯队，向第一梯队进军。动力电池行业将孕育多个优秀供应商，其控股股东车企方也将受益，强烈推荐宁德时代、当升科技、杉杉股份，推荐长城汽车、璞泰来，建议关注国轩高科。

风险提示

1）公司产品质量出现风险，若公司电池产品一致性不达标，容易导致汽车产品发生质量风险，从而发生召回，计提售后服务费用以及对后续订单获取都会造成不利影响。2）公司现金流风险，公司为新晋供应商，若无法获取有效订单支撑电池产能和产品再研发，容易在电池技术不断更新迭代背景下陷入经营现金流持续流出风险。3）公司订单获取不足风险，电池领域竞争激烈，大电池厂商通过合资建厂模式绑定大型车企，小型电池厂商存在获取有效订单不足风险。

内容正文

一、 行业空间广阔、护城河是材料研发+工艺积累

1.1 动力电池行业空间广阔、技术工艺持续革新

随着二十一世纪微电子技术的不断发展，小型化电子设备的日益增多，消费者对电源有了更高的要 求，从而使锂离子电池进入了大规模的实用阶段。

国内动力电池市场在政策支持下发展，但国内动力电池企业大多起源于消费锂离子电池领域，在充 分竞争的消费电池市场，中国企业具备全球竞争力。

宁德时代于 2011 年成立，与宝马汽车合作，2015-2016 年受益于新能源客车的快速增长，2017 年开始与多家乘用车车企成立合资公司，进入海外全球车企供应链，2018 年获得海外订单。

截至 2017 年 12 月 31 日，宁德时代拥有研发技术人员 3,425 名，其中，拥有博士学历的 119 名、硕士学历 850 名，并包括 2 名国家千人计划专家和 6 名福建省百人计划及创新人才，整体研发团队规模和实力在行业内处于领先。公司及其子公司共拥有 907 项境内专利及 17 项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计 1,440 项。

2019 年新能源车销量累计同比-4%，但是由于单车带电量提升，2019 年中国汽车用动力电池装机量为 62GWh，同比增长 10%。

随着全球新能源汽车产业高速发展，国内新能源汽车到 2030 年销量有望达到 1400 万辆，全球新能源汽车销量有望达 3000 万辆左右，全球动力电池出货量有望达 1600Gwh 左右，市场规模约为 8000亿，如此大规模的市场将会蕴含产生多家巨头供应商的机会。

消费锂电池龙头抓住新能源汽车发展红利

宁德时代前身成立于 2008 年，脱胎于全球消费锂电龙头 ATL 的动力电池团队，在 2012 年成功成为宝马的供应商，凭借宝马的品牌背书，获得新能源行业客车先行发展的第一波红利，成为客车企业 龙头宇通客车的主要甚至独家供应商，2014-2017 年四年间宇通客车一直是宁德时代的第一大客户。

从 2017 年开始，电池行业 2 大巨头份额与其他供应商迅速拉开差距，一个很重要的原因是 2016 年日韩电池企业产品无法进入国内核准电池供应商目录，因此相应车型无法拿到新能源汽车补贴，而 电池供应商中宁德时代借助优秀的产品扩大市场份额。

凭借宝马背书，成为客龙头宇通的供应商，借机迅速扩大出货量。

在磷酸铁锂和三元电池领域均深度绑定 OEM，且从 2017 年开始与 OEM 成立合资公司，从 2018年开始宁德时代开始斩获海外车企订单，获得全球主机厂的认可。

2019 年宁德时代开始成为特斯拉供应商，进一步绑定新能源车领域最具备成长潜力的优质客户。